不要單看一隻窩輪的趨勢

窩輪是本港最多散戶喜愛的投資產品之一，主要因其本小利大的特性，但有部份投資者卻喜歡單看一隻窩輪的圖表又或相關數據如「引伸波幅」等來判斷其走勢並找出入市訊號。 不過現實裏，很多窩輪的數據皆是參考價值極低的，只是發行商想些方法，用來吸引大家買多一點的技倆吧了!

過去一年有近八成窩輪投資者輸錢，反映本港窩輪市場的公平性存疑，而證監會近幾年已先後兩次進行檢討，但事實上並沒有收緊對發行商的監管，有關條例相反逐步向發行商傾斜，令他們更容易操控市場謀取巨利，尤其以「引伸波幅」教育投資者選輪，可說是自導自演的把戲以方便「造市」，投資者根本難以洞悉其中的運作，只有任人魚肉全無保障 。

其實早於上世紀九十年代，本港股市引入備兌認股證，由於發行商強調可以小博大，刀仔鋸大樹，吸引大量散戶參與投資，亞洲金融風暴後更掀起投資熱潮，由於當時監管條例十分寬鬆，發行商濫發及合謀回購蓄意造市，製造虛假市場，終招致證監干預，○一年六月暫時禁止投資銀行發行認股證，並首次檢討本港認股證市場的機制。

監管機構用了近半年修訂新上市規則，不但沒有收緊規例，政策明顯向發行商傾斜，更有利造市，既成立莊家制，又取消最低市值及配售要求，最關鍵是放寬增發機制，只要窩輪街貨量達八成半，發行商便不限次數擴大發行量。自有關規例實施後，發行商可不受控制操控窩輪市場流通量及價格，製造虛假市場，吸引投資者參與這場不公平的高風險投資遊戲。無可否認窩輪熱潮令本港成為全球最大窩輪市場，卻犧牲投資者利益，去年中爆發小型輪災，散戶不甘受騙，向證監會投訴發行商造市，導致第二次認股證市場檢討。檢討報告卻反其道而行，不顧散戶利益，再向發行商傾斜，進一步放寬發行條款。

報告中亦強調加強投資教育，而發行商及監管機構以「引伸波幅」教育投資者作為選輪指標，他們指出，當投資者選擇窩輪時，應在相同的股份中，比較條款相近的窩輪，而「引伸波幅」較低者，則較具投資價值。假設市場上有匯控窩輪A及匯控窩輪B，兩者其行使價、實際槓桿比率等均十分接近，而A輪的「引伸波幅」為10%，B輪則為20%，投資者便要選擇吸納A輪，因為其「引伸波幅」較低，理論上代表A輪較B輪便宜。

窩輪價值指標均以「歷史波幅」作參考，為有效預測資產未來波幅的變化，市場人士轉以「引伸波幅」作價值指標。計算「引伸波幅」可利用期權定價模式（Black-Scholes model），當中需要代入多個函數，包括波幅、股息率、認股證行使價、期限，以及正股股價，故其預示性較「歷史波幅」高。

而這個定價模式由長期資本管理兩位創辦人所發明，但即使擁有精密電腦買賣程式系統的對沖基金，亦因過分倚賴期權定價模式而倒閉，明顯利用該程式計算出的「引伸波幅」，其潛在的投資風險是不可估計，而且現時本港發行商計算「引伸波幅」的數據，毫無標準，香港投資者學會主席譚紹興指出，理論上「引伸波幅」是反映窩輪價值，但所有資料都由發行商提供，散戶無法得知資料是否準確，「引伸波幅」的可信性值得商榷，以此選輪大多數會損手離場。

「引伸波幅」的期權定價模式屬於十分複雜的數學程式，當中具有多個函數，一般投資者難以運用於實質上，有別於其他資產估值的方法，若投資者要計算市盈率（Price to earnings ratio,P/E），投資者只需直接將股價除以每股盈利，便可計算出確實數值，即使其他的技術分析工具，如相對強弱指數（RSI），投資者亦可於市場上取得確實資料計算其變化。

即使投資者自行從市場上取得相關數據，並利用監管機構所提供的期權計算機計算「引伸波幅」，投資者亦難以計算出發行商所公開的「引伸波幅」數值。一方面散戶無從得知現時發行商以甚麼數據計算出現時的「引伸波幅」，另一方面發行商只要改變期權定價模式的函數，便可以輕易得出他們心目中的「合理」價格，如定價模式五個函數中的正股波幅（V），散戶根本無法得知是用十八個月、三十六個月或更短時期的波幅，其他四個函數選取的標準亦沒有公布，而引伸計算的兩個代數程式d1及d2數據的合理性成疑。中文大學工商管理學院副院長蘇偉文指，認股證的定價主要由發行商自己釐定，沒有透明度，一定程度上可說是欺騙投資者行為。

近期窩輪市場檢討報告再進一步放寬增發窩輪限制，不需等街外持貨量超過八成亦可增發，所需時間由四日縮至兩日，令散戶投資者處於更不利位置，，本港部分操守欠佳的發行商，濫用了「增發機制」，成為造市的工具，發行商積極教育投資者，利用「引伸波幅」來釐定認股證價格，然後發行商與經紀互相買賣，造成成交量增加的假象，目的吸引散戶入市買賣窩輪，而發行商則從高位派貨，其後以街貨量高逾八成的理由，利用「增發機制」大幅增發窩輪壓低輪價，令到期日後發行商能以低價收回窩輪。發行商便是以這種高賣低買的方法，從中賺取散戶的金錢，令本港窩輪市場有如公開的賭場，那麼單看一隻窩輪的走勢，何來「趨勢」可言?